一、美伊冲突和“HALO交易”共振，构成短期市场演绎核心因素。而当前市场对这两个因素的主流推演，似乎都无法外推到中期。市场担忧短期扰动延续，但也容易低估中期对冲因素出现的必然性。还不到调整中期展望的时候。
美伊冲突僵持期，霍尔木兹海峡油运陷入停滞，油价冲高，通胀预期向上脉冲。短期，不确定性客观存在，这与“HALO交易”共振，全球风险偏好普遍下行。不论是美伊冲突，还是HALO交易，中长期推演都存在诸多变数。但短期资产价格反映的线索却是相对单一的。
美伊冲突对资产价格的传导路径，锚定在霍尔木兹海峡是否通航，由此出发推演油价 → 通胀预期 → 美联储宽松预期 → 股市风险偏好。但合理的中期推演是，美伊冲突前方的博弈，本就存在诸多选项，目标、胜负的认知也存在弹性。将前方僵局搁置，放纵问题向后方传导，对货币政策产生挤压，中期出现情况的概率是偏低的。当前处于地缘冲突烈度最高阶段，特朗普习惯性“极限施压”会加剧短期市场波动。但烈度下降后，中期仍有较多变数，中国在地缘上的腾挪空间也是中期对冲力量的来源。
“HALO交易”有两大合理性：市场推演AI时代产业组织变化理所应当，三类行业的长期预期正在重新锚定：1. 可能被AI替代的行业；2. 在AI时代壁垒弱化，超额利润可能压缩的行业；3. 在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头。长期预期重新锚定，估值中枢存在下行压力。另一方面，战略资源本就是时代资产，战略资源安全可控 + AI时代不可替代 + AI时代“通胀”可能强化，战略资源品重估借“HALO交易”发酵在情理之中。但“HALO交易”在短期的演绎，也酝酿着错杀和超跌的力量，2025年11月开始，全球股市普遍演绎了价值跑赢成长的行情。“HALO交易”更偏向于价值占优趋势的强化。市场对战略资源不可替代的定价正趋于充分，却低估了科技平台企业同样有不可替代的资源(比如，互联网平台线上线下连接的能力)。科技平台的后续调整腾挪空间，也正在被低估。同时，市场思考AI终局，容易将科技产业趋势推演至终局(AI最终能力)，却不易充分考虑AI进步过程中，其他关键因素(包括生产力、生产关系、政治体制)不可避免的渐进变革。所以，市场基于“HALO交易”演绎价值单边风格行情，也无法线性外推到中期。
短期，风险偏好扰动还在延续，但不急于调整中期格局的判断，我们维持2026年“两阶段上涨行情”的判断不变。
二、中期维持“两阶段上涨行情”的判断，市场本就处于“第一阶段上行”到“震荡区间”的过渡期，短期事件性冲击可能只是触发因素。“两阶段上涨”中间的震荡区间，核心是等待业绩&时间消化估值、周期性改善和产业趋势“跨阶段进步”、居民配置向权益加速迁移条件具备。市场更加注重现实：眼前可见的景气亮点仍有超额收益，暂时没有新亮点的赛道方向，股价可能持续偏弱。
市场本就处于“第一阶段上涨行情”到“区间震荡”过渡的阶段，而美伊冲突和“HALO交易”都影响了赚钱效应和风险偏好，成为了触发市场阶段转换的因素。
2025年9月开始，A股领涨板块切换，主线板块演绎提估值行情，但当静态估值演绎至历史高位，叙事行情演绎阻力自然增加，向高位震荡阶段过渡。当前，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位，另外全部A股总体的估值也处于历史高位。这种情况下，市场总体都存在向区间震荡过渡的诉求。区间震荡行情可能持续1-2季度，核心是等待业绩&时间消化估值、周期性改善和产业趋势“跨阶段进步”、居民配置向权益加速迁移条件具备。2026年下半年可能还有“第二阶段上涨行情”。历史上，两阶段上涨行情的领涨板块核心逻辑线索一脉相承。中期周期Alpha + 景气科技的配置方向不变。
抢跑基本面拐点/产业趋势的提估值行情演绎到历史静态估值高位，是区间震荡阶段开启的前提，市场转向更注重现实也是一般特征。眼前科技拿的景气亮点/通胀方向仍有超额收益，而暂时没有新亮点的赛道方向，股价可能继续承压。
三、围绕着“重现实”推荐结构：周期推荐重点关注3-4月涨价可能集中兑现的基础化工。科技方向继续关注“通胀环节”，短期强动量是内燃机，英伟达GTC大会召开在即，算力链“通胀环节”又迎来集中挖掘窗口，关注CPO机会。
短期，美伊冲突扰动继续，油气产业链、油运还有向上脉冲行情，但短期周期品的逻辑纵深已经有限，周期Alpha逻辑 + 国内限产涨价逻辑 + 美伊冲突影响行情都有所演绎，一旦美伊冲突缓和，小波段周期股可能明显调整。看中期，美伊冲突后，能够重估的战略资源范畴可能进一步增加，油气、油运的中长期股价中枢可能都会高于之前。
围绕着“重现实”推荐结构：基础化工产品涨价，可能在3-4月集中发酵，一旦油价的成本端冲击重新可控，基础化工相对收益可能有弹性。科技方向继续关注“通胀环节”，AI能源(内燃机)是短期的动量方向。另外，英伟达GTC大会召开在即。又到了基于算力技术进步方向，梳理新“通胀环节”的窗口。重点关注CPO的机会。
中期结构推荐不变：景气科技 + 周期Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI应用(港股互联网真正机会)、半导体、机器人、商业航天、储能等。周期Alpha关注：有色金属和基础化工。中期周期Alpha投资的延伸可能是出口/出海链。另外，中期看好非银金融的重估机会。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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